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INTRODUÇÃO ÀS TAXAS DE CÂMBIO E AO MERCADO DE EXCURSÃO ESTRANGEIRA.

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1 INTRODUÇÃO SOBRE TAXAS DE CÂMBIO E MERCADO DE EXCURSÃO EXTERIOR.

Taxa de câmbio (Edomestic / foreign) O preço de uma unidade de moeda estrangeira em moeda nacional para compra imediata. A taxa de câmbio E mede o preço relativo de uma moeda em termos de outra. Por exemplo: se o preço em dólar norte-americano de 1 U. K. libra esterlina (£ 1) for $ 1.85, então E $ / £ = 1.85.

3 Cuidado ... Cuide sempre com as unidades.

Para qualquer par de moedas, a taxa de câmbio pode ser expressa de duas maneiras, de modo que uma maneira seja inversa da outra. Por exemplo: suponha que o preço em dólar norte-americano de 1 euro (1 €) seja de US $ 1,15, então E $ / € = 1,15. Isso é conhecido como os "termos americanos". (O que os americanos devem pagar em dólares para comprar moeda européia.) Se 1 euro vale US $ 1,15, quanto vale US $ 1? Tomando o inverso, E $ / € = 1 / 1.15 = 0.87. Isto é conhecido como "termos europeus". (O que os europeus devem pagar em euros para comprar moeda dos EUA).

4 Exemplos de citações de taxa de câmbio.

Tabela 13.1: Citações da taxa de câmbio Esta tabela mostra as principais taxas de câmbio, como elas podem aparecer nas mídias financeiras. Colunas (1) a (3) mostram taxas em 1 de junho, para comparação, as colunas (4) a (6) mostram taxas em 1 de junho. Por exemplo, a coluna (1) mostra que, em 1 de junho de 2007, um dólar americano foi vale dinheiro canadense, coroa dinamarquesa, euros, e assim por diante. As taxas do euro-dólar aparecem em negrito.

5 Apreciações e depreciações.

Definições Se uma moeda começa a comprar mais de uma outra moeda, dizemos que se apreciou contra essa moeda. Se uma moeda começa a comprar menos de outra moeda, dizemos que se depreciou contra essa moeda. O valor de 1 euro Exemplo: considere a taxa de câmbio E $ / € E $ / €, t = $ 1.06, E $ / €, t + 1 = $ 1.28 Um euro compra D $ E $ / € / E $ / € = 0.22 /1,06 = 21% mais dólares americanos. Diríamos que o euro apreciou (cerca de 21% em relação ao dólar americano).

6 Apreciações e depreciações.

Pontos-chave: quando a taxa de câmbio dos EUA E $ / € está aumentando o dólar está se depreciando Quando a taxa de câmbio dos EUA E $ / € está caindo, o dólar está sendo apreciado. Observe também que a% de depreciação da casa é aproximadamente igual à% de valorização estrangeira. As taxas de câmbio são reciprocos uns dos outros. A aproximação é válida para pequenas mudanças.

7 Taxas de câmbio multilaterais.

A taxa de câmbio bilateral, como visto acima, mostra o preço pelo qual uma moeda é trocada por outra. Na prática, é possível que uma moeda aprecie em relação a uma moeda, enquanto se deprecia em relação a outra. Para entender a mudança "média" no valor de uma moeda, precisamos usar uma taxa de câmbio multilateral.

8 Taxas de câmbio multilaterais.

A taxa de câmbio efetiva nominal (NEER) é calculada como a soma das ações comerciais multiplicada pelas mudanças cambiais para cada país. O peso do dólar de cada moeda na cesta (em um ano base) é dado pela participação desse país no comércio dos EUA. As mudanças no preço em dólar desta cesta nos dizem como o valor do dólar mudou "em média" em relação ao total da cesta de moedas. O NEER mostra essas mudanças em relação a todas as moedas estrangeiras "em média".

9 Taxas de câmbio multilaterais.

Informando o NEER Se o país de origem negocia com os países 1, ..., N, a mudança fracionada (%) no NEER em relação ao ano base é dada ao encontrar a variação média ponderada do comércio em cada taxa de câmbio bilateral:

10 Quanto caiu o dólar?

O dólar americano se depreciou contra algumas moedas-chave entre Esta depreciação não foi tão pronunciada quando medida em relação aos principais parceiros comerciais dos EUA. Os principais parceiros comerciais eram na sua maioria países flutuantes, como U. K., Japão, Canadá. Os outros incluíram países com taxas de câmbio mais fixas, como China, Índia.

11 Quanto caiu o dólar?

Figura 13.1: Taxas de Câmbio efetivas: Variação no Valor do Dólar, 2002-2006 O gráfico mostra o valor do dólar medido pela Reserva Federal dos EUA usando duas cestas diferentes de moedas estrangeiras, começando com o índice ajustado para 100 cestas estrangeiras em janeiro Contra uma cesta de 7 moedas principais, o dólar se depreciou em mais de 25% em atraso. Contra uma ampla cesta de 26 moedas, o dólar perdeu apenas 15% de seu valor. Isso ocorre porque o dólar estava flutuando contra as principais moedas, mas a ampla cesta incluiu importantes parceiros comerciais dos EUA (como a China e outras economias asiáticas) que mantiveram taxas de câmbio fixas ou bem gerenciadas em relação ao dólar. Nota: sete das 26 moedas no índice amplo - o euro, o dólar canadense, o iene japonês, a libra esterlina, o franco suíço, o dólar australiano e o comércio de coroa sueco amplamente nos mercados de câmbio fora de suas áreas de origem e (juntamente com os EUA dólar) são referidos pelo Conselho da Reserva Federal como moedas "principais". Fonte: U. S. Federal Reserve.

12 Exemplo: Usando taxas de câmbio para comparar preços em uma moeda comum.

Por que as taxas de câmbio são úteis? Suponha que você deseja comparar os preços de um bem vendido em dois locais. Vende no Reino Unido para PUK expresso em £. É vendido nos EUA para o PUS expresso em $. As unidades monetárias diferem. A única maneira significativa de comparar os preços em diferentes países é converter os preços em uma moeda comum. O preço do Reino Unido em dólares é E $ / £ PUK. Verifique sempre as unidades. Por exemplo, aqui: $ / £ vezes £ = $.

13 Exemplo: Usando taxas de câmbio para comparar preços em uma moeda comum.

Esta tabela mostra como o custo hipotético do próximo smoking de James Bond em diferentes locais depende das taxas de câmbio que prevalecem. Os preços locais são £ 2000, HK $ 30000, $ 4000. Converta para £. Tabela 13.2: Usando a taxa de câmbio para comparar os preços em uma moeda comum Agora preste atenção 007! Esta tabela mostra como o custo hipotético do próximo smoking de James Bond em diferentes locais depende das taxas de câmbio que prevalecem.

14 Exemplo: Usando taxas de câmbio para comparar preços em uma moeda comum.

Cenário 1: Indiferente entre três mercados Hong Kong: HK $ 30,000 / 15 HK $ por £ = £ 2,000 Nova York: $ 4,000 / $ 2 por £ = £ 2,000 Cenário 2: Smoking de compra em Hong Kong Hong Kong: HK $ 30,000 / 16 HK $ por £ = £ 1,875 Nova York: $ 4,000 / $ 1,9 por £ = £ 2,105 Cenário 3: Compra de smoking em Nova York Hong Kong: HK $ 30,000 / 14 HK $ por £ = £ 2,143 Nova York: US $ 4,000 / US $ 2,1 por £ = £ 1,905 Cenário 4 : Compre smoking em Londres.

15 Exemplo: Usando taxas de câmbio para comparar preços em uma moeda comum.

Lições Ao comparar bens e serviços entre países, podemos usar a taxa de câmbio para comparar preços nos mesmos termos de moeda. As mudanças na taxa de câmbio afetam os preços relativos dos bens entre os países: a apreciação na moeda doméstica leva a um aumento no preço relativo de suas exportações para estrangeiros e a uma diminuição no preço relativo das importações do exterior. Uma depreciação na moeda doméstica leva a uma diminuição no preço relativo de suas exportações para estrangeiros e ao aumento do preço relativo das importações do exterior.

16 Regimes de taxa de câmbio: fixo versus flutuante.

Taxa de câmbio fixa (taxa de câmbio vinculada) Quando a taxa de câmbio de um país não flui em nada (ou apenas de forma restrita) em relação a alguma moeda base durante um período sustentado, usualmente um ano ou mais. A intervenção governamental no mercado de divisas é necessária para manter a taxa de câmbio fixa. Taxa de câmbio flutuante (taxa de câmbio flexível) A taxa de câmbio de um país normalmente flutua ao longo do tempo. O governo não faz nenhuma tentativa de fixar a taxa de câmbio em relação a uma moeda base. Apreciações e depreciações podem ocorrer de ano para ano, a cada mês, mesmo por dia ou a cada minuto. A amplitude ou a volatilidade dessas flutuações podem variar muito de um regime flutuante para outro.

17 Taxas de câmbio recentes desenvolvidas Países desenvolvidos.

Existe uma grande quantidade de volatilidade da taxa de câmbio de curto prazo. O dólar dos EUA é flutuante em relação ao iene japonês, à libra britânica e ao dólar canadense (também conhecido como o "loonie") Os padrões para o euro são semelhantes. A coroa dinamarquesa mantém uma faixa de taxa de câmbio de ± 2% para o euro através da intervenção do banco central dinamarquês.

18 Taxas de Câmbio Recentes Países Desenvolvidos.

Figura 13.2: Comportamento da taxa de câmbio: países desenvolvidos selecionados, 1996-2007 Este valor mostra as taxas de câmbio de três moedas em relação ao dólar americano e três contra o euro. As taxas do euro começam em 1999 quando a moeda foi introduzida. O iene, a libra e o dólar canadense flutuam contra o dólar americano. A libra e o iene flutuam contra o euro. A coroa dinamarquesa é fixada contra o euro.

19 Taxa de câmbio recente Experimenta países em desenvolvimento.

As taxas de câmbio nos países em desenvolvimento tendem a ser mais voláteis. Alguns países adotaram regimes fixos de taxas de câmbio, mas foram forçados a abandonar a peg após uma crise cambial. Muitos adotaram variantes de regimes de taxa de câmbio fixos, flutuante gerenciado, projetado para evitar mudanças dramáticas na taxa de câmbio sem se comprometer com uma pegada rigorosa. Rastrear, onde a taxa de câmbio segue uma tendência, em vez de uma pegada estrita.

20 Taxa de câmbio recente experimenta países em desenvolvimento.

Figura 13.3: Comportamento da taxa de câmbio: países em desenvolvimento selecionados, 1996-2007 As taxas de câmbio nos países em desenvolvimento mostram uma grande variedade de experiências e maior volatilidade. Pegging é comum, mas é pontuado por crises periódicas (você pode ver os efeitos dessas crises em gráficos para a Tailândia, Coréia do Sul e Argentina). As taxas que não são aceitas podem mostrar alguma flexibilidade (Índia). Algumas taxas rastejam gradualmente (Colômbia). A dolarização pode ocorrer (Equador). A escala vertical varia em um fator de três nos gráficos superiores e por um fator de dez nas tabelas mais baixas. Fonte: oanda.

21 Experiências recentes de taxa de câmbio.

Existem regimes de taxas de câmbio oficiais e não oficiais. A diferença ocorre porque alguns países que adotam um regime seguem outro na prática. E. g., eles dizem que flutuam, mas eles realmente pegam. Em vez de fixo e flutuante, há um contínuo Flutuação livre versus movimentação flutuante Rastreamentos e bandas permitem algum movimento Não há movimento nesse tipo de pino duro; às vezes isso assume a forma de uma placa monetária, uma pegada muito difícil com regras especiais (como veremos mais adiante). Alguns países não têm moeda própria.

22 Uniões de moeda e dolarização.

Uma moeda pode ser usada em mais de um país em dois casos: união de moeda Um grupo de países concorda em usar uma moeda comum. As uniões monetárias, como a zona do euro, envolvem frequentemente a política monetária conjunta entre os países. Dolarização Um país adota uma moeda existente. Países que dolarizam, muitas vezes fazem isso unilateralmente sem qualquer influência sobre a política monetária.

23 O Mercado de Câmbio.

Visão geral O mercado de câmbio não tem mercado central organizado ou câmbio O mercado de câmbio não tem troca de câmbio. Over-the-counter trading (OTC) - bilateralmente entre duas partes. Grande mercado US $ 3,2 trilhões negociados por dia (abril de 2007) Os principais centros representam mais de 50% das transações: Londres, Nova York e Tóquio são distribuídos pela maioria dos fusos horários.

24 O Mercado de Câmbio.

O Contrato Spot Como funciona o contrato à vista: A e B concordam em trocar uma moeda por outra para entrega no local a preço fixo. O preço que eles concordam é conhecido como a taxa de câmbio spot. Características do mercado à vista Risco padrão muito baixo; A liquidação é agora quase instantânea. Tipo de comércio mais comum, representando quase 90% de todas as transações no mercado cambial. As transações pessoais representam uma parcela muito pequena das transações totais.

25 O Mercado de Câmbio.

Custos de transação Custos associados à realização de negociações em um mercado. Diferença Diferida entre os preços "comprar em" e "vender para". Exemplo de fricção no mercado ou custo de transação que criam uma cunha entre o preço pago pelo comprador e o preço recebido pelo vendedor. Reflete intermediários em pé entre o indivíduo que procura trocar moeda e o mercado de câmbio centralizado. Os spreads são maiores para os indivíduos do que para bancos e empresas envolvidas em transações de grande porte.

26 O Mercado de Câmbio.

Derivados Derivados são contratos com preços derivados da taxa spot. Derivativos permitem que os investidores troquem câmbio por entrega em diferentes momentos e em diferentes contingências. Em geral, os derivativos permitem que os investidores alterem os resultados, afetando o risco associado à cobrança de investimentos (por exemplo, portfólio). Cobertura: redução de risco Especulação: risco de tomar. Tipos: antecipados, swaps, futuros e opções.

27 Derivados cambiais.

Os adiantamentos A e B concordam em trocar moedas a preço fixo na data de liquidação. O contrato não pode ser negociado em terceiros. Os Swaps A e B concordam em negociar a preços fixos hoje e fazer negócios reversos a um preço fixo no futuro. Os swaps combinam dois contratos (um ponto e um forward) em um, aproveitando os menores custos de transações.

28 Derivados cambiais.

Os Futuros A e B concordam em trocar moedas a preço fixo no futuro. Qualquer lado do contrato pode ser negociado para terceiros C, D, E, ... (em troca). As partes que deixaram o contrato de reserva devem entregar. Opções A concede a opção B para comprar (ligar) ou vender (colocar) moedas de / para A, a preço fixo no futuro. B pode ou não executar a opção, mas se B optar por executar o contrato, então A deve entregar.

29 Derivados cambiais.

Exemplos de como funcionam os derivados Exemplo 1: Hedging Um diretor financeiro (CFO) de uma empresa dos EUA espera receber o pagamento de 1 milhão de euros em 90 dias para as exportações para a França. A taxa atual do local é de US $ 1,10 por euro. O Diretor Presidente (CEO) sabe que as perdas graves serão incorridas no negócio, se o dólar fortificado (ou seja, o euro enfraqueceu) para menos de US $ 1 por euro. O que o CFO deve fazer? Compre 1 milhão de euros em opções de compra em US $ a taxa de US $ 1,05 por euro. As garantias de compra da empresa serão vendidas pelo menos nesta taxa. A opção de compra garante à empresa um lucro, mesmo que a taxa local caia abaixo de US $ 1,05.

30 Derivados cambiais.

Exemplos de como funcionam os derivados Exemplo 2: Especulação Os futuros do euro de um ano têm atualmente preço de US $ 1,20. Você espera que o dólar se desvalorize para US $ 1,32 nos próximos 12 meses. O que você deveria fazer? Compre esses futuros Se você for comprovado, você ganhará um lucro de 10%. Qualquer nível acima de US $ 1,20 gerará lucro. Se o dólar for igual ou inferior a US $ 1,20 por ano a partir de agora, no entanto, seu investimento em futuros será uma perda total.

31 O Mercado de Câmbio.

Atores privados Bancos comerciais Os principais players são comerciantes de câmbio, a maioria dos quais trabalha para grandes bancos comerciais. Eles se envolvem em negociações interbancárias (todas eletrônicas) entre contas bancárias em moedas diferentes. Principais bancos comerciais (% de volume) Os 5 melhores bancos representam 50% do mercado. Os 10 maiores bancos representam 75% do mercado. Os depósitos bancários são a influência mais importante no mercado cambial.

32 O Mercado de Câmbio.

Atores privados Outros jogadores Principais corporações (por exemplo, multinacionais) Empresas financeiras não bancárias (por exemplo, fundos mútuos) Ao negociar diretamente no mercado de câmbio, outros jogadores evitam pagar taxas e comissões cobradas pelos bancos comerciais. O volume de transações precisa ser grande o suficiente para fazer com que o comércio de moeda interna valha a pena.

33 O Mercado de Câmbio.

Intervenção governamental Os governos podem tentar controlar ou regular o mercado cambial. O governo pode: Impor controles de capital para limitar a negociação. Estabeleça um mercado oficial de divisas a taxas estabelecidas pelo governo. Isso geralmente leva à criação de um mercado negro (transações ilegais a taxas que diferem dos oficiais). Tente desligar o mercado cambial através da proibição da negociação. Na maioria das vezes, o governo toma medidas menos drásticas, dependendo da intervenção para controlar os preços de câmbio. Esta é geralmente a responsabilidade do banco central.

34 Taxas de Câmbio de Arbitragem e Spot.

Visão geral Um objetivo importante dos jogadores no mercado forex é explorar as oportunidades de arbitragem. Arbitragem refere-se a uma estratégia de negociação que explora as diferenças de preços. A forma mais pura de arbitragem não envolve nenhum risco e nenhum capital. A oportunidade de fazer um lucro sem risco através da negociação. Equilíbrio do mercado condição de não arbitragem = sem oportunidades de lucro sem risco.

35 Taxas de Câmbio de Arbitragem e Spot.

Arbitragem com duas moedas Exemplo Aproveite as diferenças de preço de dólares cotadas em Nova York e Londres: E £ / $ NY = £ 0,50 por dólar E £ / $ Londres = 0,55 libras por dólar Um comerciante de NY pode fazer um lucro sem risco vendendo $ 1 em Londres por 55p, usando o produto para comprar 55/50 = US $ 1,10 dólares em NY. Um lucro imediato de 10% sem risco!

36 Taxas de Câmbio Arbitragem e Spot.

Arbitragem com duas moedas Exemplo: Ajuste de mercado da taxa de câmbio £ / $ À medida que os investidores aproveitam essa oportunidade de arbitragem, a demanda por dólares em NY aumenta, causando um aumento na taxa de câmbio (£ preço de $ aumenta). Da mesma forma, o suprimento de dólares em Londres aumenta, causando uma diminuição da taxa de câmbio (£ preço de $ cai). Este processo continua até que as taxas de câmbio em Londres e Nova York convergem para o mesmo nível. As diferenças significam que existem lucros sem risco em torno dos mercados de hoje, a equalização ocorre muito, muito rapidamente! Os spreads minúsculos podem permanecer (menos de 0,1%), devido aos custos de transação.

37 Taxas de Câmbio de Arbitragem e Spot.

Arbitragem com duas moedas Exemplo Figura 13.6: Arbitragem e Taxas Spot Arbitrage garante que o comércio de moedas em Nova York ao longo do caminho AB ocorre na mesma taxa de câmbio que através de Londres ao longo do caminho ACDB. Em B, as libras recebidas devem ser as mesmas. Independentemente da rota realizada para chegar a B.

38 Taxas de Câmbio de Arbitragem e Spot.

Arbitragem com três moedas A taxa cruzada permite comparar as taxas de câmbio definidas em termos de moedas diferentes. Por exemplo, considere a taxa de câmbio bilateral E £ / $. Isso pode ser expresso em termos de E € / $ e E £ / €: o fato de que duas moedas devem ter preços iguais em dois locais diferentes implica o mesmo para um comércio triangular envolvendo três moedas.

39 Taxas de Câmbio de Arbitragem e Spot.

Arbitragem com três moedas Figura 13.7: Arbitragem e taxas cruzadas A arbitragem triangular garante que o comércio direto de moedas ao longo do caminho AB ocorre na mesma taxa de câmbio que através de uma terceira moeda ao longo do caminho ACB. Os euros recebidos em B devem ser os mesmos em ambos os caminhos, e E £ / $ = E £ / € E € / $.

40 Taxas de Câmbio de Arbitragem e Spot.

Taxas cruzadas e moedas de veículos A grande maioria dos pares de moedas são trocados por uma terceira moeda. Isso ocorre porque algumas transações cambiais são relativamente taxas, tornando mais difícil trocar moeda diretamente. Quando uma terceira moeda é usada nestes tipos de transações, ela é conhecida como uma moeda do veículo. A partir de abril de 2007, a moeda do veículo mais comum era o dólar dos EUA - usado em 86% de todas as transações cambiais. O euro, o iene japonês e a libra britânica também são usados ​​como moedas de veículos.

41 Arbitragem e taxas de juros.

Visão geral dos dois tipos de arbitragem O risco de taxa de câmbio refere-se a mudanças no valor de um ativo devido a uma mudança na taxa de câmbio. Arbitragem sem risco O investidor cobre o risco de alteração da taxa de câmbio no futuro usando um contrato a termo. Sem risco de taxa de câmbio porque não há chance de a taxa de câmbio do contrato mudar. A condição de não arbitragem é conhecida como paridade de interesse coberta (CIP). Arbitragem arriscada O investidor não cobre o risco e investe de acordo com a taxa de câmbio futura atual e esperada. Uma vez que a taxa de câmbio spot futura não é conhecida, há risco de taxa de câmbio - o investidor não é coberto por esse risco A condição de não arbitragem é conhecida como paridade de interesse descoberta (UIP).

42 Arbitragem sem risco: Paridade de interesse coberta.

Taxa de câmbio a prazo O preço dos contratos a prazo. Os contratos a prazo permitem que os investidores detentores de depósitos em moedas estrangeiras tenham certeza sobre o valor futuro desses depósitos (medido em moeda local). Nenhum risco de taxa de câmbio no futuro. A arbitragem sem risco implica que a taxa de retorno em investimentos idênticos em dois locais diferentes gerará a mesma taxa de retorno.

43 Arbitragem sem risco: Paridade de interesse coberta.

Exemplo: considere investir $ 1 em depósito bancário em dois lugares: Nova York e Europa. Em um ano, você ganhará uma taxa de retorno (em 1 + i $) em dólares na conta em Nova York. Em um ano, você ganhará uma taxa de retorno (1 + i €) em euros na conta na Europa. Não comparável! Moedas diferentes! Devemos calcular o retorno do dólar na Europa: hoje, um dólar americano compra 1 / E $ / € euros. Em um ano, você terá (1 + i €) / E $ / € euros. Você não conhece a taxa de câmbio spot E $ / € que prevalecerá em um ano quando você converter seus euros em dólares americanos. Você pode optar por contratar um contrato a prazo para cobrir esse risco. Nesse caso, sua taxa de retorno no depósito europeu seria (1 + i €) F $ / € / E $ / € dólares americanos. A arbitragem sem risco implica que essas duas estratégias renderão a mesma taxa de retorno em dólares.

44 Arbitragem sem risco: Paridade de interesse coberta.

Condição de paridade de interesse coberta (CIP) Nenhuma condição de arbitragem Para que o mercado esteja em equilíbrio, os retornos sem risco devem ser iguais quando expressos em uma moeda comum:

45 Arbitragem sem risco: Paridade de interesse coberta.

Figura 13.8: Arbitragem e Paridade de Interesse Coberto No âmbito do CIP, os retornos para a detenção de depósitos em dólares que acumulam juros ao longo do percurso AB devem ser iguais aos retornos de investir em euros ao longo do caminho ACDB com o risco removido pelo uso de um contrato a termo. Assim, em B, a recompensa sem risco deve ser a mesma em ambos os caminhos, e (1 + i $) = F $ / € / E $ / € (1 + i €).

46 Arbitragem sem risco: Paridade de interesse coberta.

O lucro de arbitragem? Considera o alemão Deutschemark (GER) em relação à libra britânica (Reino Unido), determine se os comerciantes estrangeiros podem obter lucros através do estabelecimento de contratos a prazo. Os lucros desse tipo de acordo são:

47 Evidências sobre Paridade de Interesse Coberto.

Lucro de arbitragem: alemão DM e britânico £ Figura 13.9: Liberalização financeira e paridade de interesse coberto: Arbitragem entre Reino Unido e Alemanha O gráfico mostra a diferença nos retornos de libras mensais sobre os depósitos em libras esterlinas e as marcas alemãs que usam a cobertura para a frente de 1970 para o lucro implícito da arbitragem é dada por (1 + iGER) FUK / GER / EUK / GER - (1 + iUK). Na década de 1970, a diferença era positiva e muitas vezes grande: os comerciantes teriam lucrado com a arbitragem movendo dinheiro de depósitos de libra para marcar depósitos, mas os controles de capital impediram que eles o fizessem livremente. Após a liberalização financeira, esses lucros desapareceram essencialmente, e não restavam oportunidades de arbitragem. A condição CIP realizada, além de pequenos desvios resultantes de custos de transação e erros de medição. Fonte: Maurice Obstfeld e Alan M. Taylor, 2004, Global Capital Markets: Integração, Crise e Crescimento, Japan-U. S. Center Sanwa Monographs on International Financial Markets, Cambridge: Cambridge University Press.

48 Evidências sobre a Paridade de Interesse Coberto.

Existem lucros de arbitragem? Observamos que, uma vez que os controles de capital foram removidos, os lucros da arbitragem desapareceram. Nos sistemas financeiros que se tornaram liberalizados, as oportunidades de arbitragem sem risco desapareceram. CIP detém, com exceção de pequenos spreads. A equação do CIP é usada para cobrir os contratos de preço exatamente (se conhecemos as taxas de juros e E, então podemos resolver para F):

A demanda por ativos dos investidores depende da taxa de retorno O aumento líquido total da riqueza resultante da manutenção do ativo por um período de tempo especificado. Os investidores preferem ativos com retornos mais altos. Risco Volatilidade (ou incerteza) sobre a taxa de retorno de um ativo. Os investidores preferem ativos com menor risco. Liquidez A facilidade e velocidade com que o ativo pode ser liquidado ou vendido (em dinheiro). Os investidores preferem ativos com maior liquidez.

Observações importantes Os investidores estão dispostos a negociar entre esses atributos. Por exemplo, pode estar disposto a aceitar riscos mais elevados e menor liquidez se a taxa de retorno do activo for maior. Expectativas importantes A maioria dos ativos não possui uma taxa de retorno fixa e garantida. Da mesma forma, nem todos os ativos fixaram níveis de risco e liquidez. A taxa esperada de retorno é a previsão da taxa de retorno.

51 Arbitragem Arriscada: Paridade de Interesse Descoberto.

O investidor não usa um contrato a prazo para cobrir o risco cambial. Nesse caso, quando o investidor deposita dólares norte-americanos na Europa, enfrenta risco de taxa de câmbio. O investidor faz uma previsão da taxa de câmbio esperada Ee $ / € e toma decisões com base nesta previsão.

52 Arbitragem Arriscada: Paridade de Interesse Descoberto.

Exemplo: considere investir $ 1 em depósito bancário em dois lugares: Nova York e Europa. Em um ano, você ganhará uma taxa de retorno (em 1 + i $) em dólares na conta em Nova York. Em um ano, você ganhará uma taxa de retorno (1 + i €) em euros na conta na Europa. Novamente, devemos calcular o retorno do dólar na Europa: hoje, um dólar americano compra 1 / E $ / € euros. Em um ano, você terá (1 + i €) / E $ / € euros. Você não conhece a taxa de câmbio spot E $ / € que prevalecerá em um ano quando você converter seus euros de volta em dólares americanos Esta vez você corre o risco e faça uma previsão da taxa de câmbio esperada em um ano Ee $ / €. Nesse caso, sua taxa de retorno no depósito europeu seria (1 + i €) Ee $ / € / E $ / € dólares norte-americanos. Existe risco de taxa de câmbio porque a taxa de câmbio spot futura Ee $ / € não é conhecida quando os investimentos são feitos.

53 Arbitragem Arriscada: Paridade de Interesse Descoberto.

Figura 13.10: Arbitragem e Paridade de Interesse Descoberto No âmbito da UIP, os retornos para manter os depósitos em dólares que acumulam juros ao longo do caminho AB devem ser equivalentes aos retornos esperados de investir em euros ao longo do caminho arriscado ACDB. Portanto, em B, a recompensa esperada deve ser a mesma em ambos os caminhos, e (1 + i $) = Ee $ / € / E $ / € (1 + i €). $ / €

54 Arbitragem Arriscada: Paridade de Interesse Descoberto.

Paridade de interesse descoberta (UIP) Nenhuma condição de arbitragem para os retornos esperados Indique que os retornos esperados devem ser iguais quando expressos em uma moeda comum. Assumimos a neutralidade de risco; por exemplo. que um investidor neutro de risco dos EUA não se importa que o lado esquerdo seja certo, enquanto o lado direito é arriscado.

55 Arbitragem Arriscada: Paridade de Interesse Descoberto.

Paridade de Interesse Descoberto (UIP) Conhecendo a taxa de câmbio esperada e as taxas de juros para cada moeda, podemos resolver a taxa de câmbio spot:

56 Evidências sobre a Paridade de Interesse Descoberto.

Condições de paridade de juros CIP: UIP: Assim, o CIP plus UIP implica: Intuição: se F não fosse igual. Ee uma parte no contrato a prazo seria melhor esperando que o Ee mais favorável se materializasse (se os investidores são neutros em risco).

57 Evidências sobre Paridade de Interesse Descoberto.

Uma importante implicação testável: lado esquerdo é o prémio a termo (+ ou -) diz quanto mais / menos investidores estão dispostos a pagar pela frente versus o local. O lado direito é a taxa de depreciação prevista (+ ou -) Para estimar o lado direito, os pesquisadores usaram pesquisas de comerciantes de câmbio. Teste: traçar o lado direito contra o lado esquerdo ...

58 Evidências de Paridade de Interesse Descoberto.

Traçar RHS versus LHS: UIP + CIP prevê uma linha de 45 graus. Pesquisas tendem a encontrar uma inclinação positiva, perto de 1. Mas há muito barulho: os comerciantes têm crenças amplamente diferentes. A UIP encontra algum suporte nesses dados. Figura 13.11: evidência sobre a paridade de juros Quando a UIP e a CIP ocupam, o prêmio a prazo de 12 meses deve igualar a taxa de depreciação esperada de 12 meses. Um diagrama de dispersão que mostra essas duas variáveis ​​deve estar próximo da linha de 45 graus. É difícil obter dados sobre as expectativas do mercado, mas isso foi tentado usando evidências de pesquisas sobre as expectativas dos comerciantes de forex individuais durante o período de 1988 para a UIP encontrar algum suporte nesses dados, já que a inclinação não está muito longe de 1. Notas: A linha de melhor ajuste é através da origem. Os dados apresentados são mensais para a marca alemã, franco suíço, iene japonês, libra esterlina e dólar canadense em relação ao dólar norte-americano de fevereiro de 1988 a outubro de 1993. Fonte: De Menzie Chinn e Jeffrey A. Frankel, 2002, "Survey Data on Exchange Expectativas de taxa: Mais Moedas, Mais Horizontes, Mais Testes ", em W. Allen e D. Dickinson, eds., Política Monetária, Fluxos de Capital e Desenvolvimentos do Mercado Financeiro na Era da Globalização Financeira: Ensaios em Honra de Max Fry, Londres: Routledge, 145-167.

Intuição Recompensa ou retorno líquido de um depósito em dólar Depósito denominado em dólar = juros sobre depósitos em dólares Depósito denominado em euros = juros sobre depósitos em euros + ganhos / perdas associados à apreciação / depreciação do euro.

60 Taxas de Arbitragem e Juros.

Resumo: as taxas de ponto e adiantamento são determinadas pela UIP e CIP. Figura 13.12: Como os relacionamentos de paridade de juros explicam as taxas spot e de vencimento No mercado à vista, a UIP fornece um modelo de como a taxa de câmbio spot é determinada. Para usar a UIP para encontrar a taxa spot, precisamos conhecer a taxa esperada no local esperado e as taxas de juros vigentes para as duas moedas. No mercado a termo, o CIP fornece um modelo de como a taxa de câmbio a termo é determinada. Quando usamos o CIP, obtemos a taxa de juros a partir da taxa de spot atual (da UIP) e as taxas de juros para as duas moedas.

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Dale R. DeBoer Universidade do Colorado, Colorado Springs Uma Introdução à Economia Internacional Capítulo 11: Mercado de câmbio e câmbio.

Taxas de câmbio e taxa de juros Paridade de interesse.

Introdução às taxas de câmbio e ao mercado de câmbio 2 1.Exchange Rate Essentials 2. Taxas de câmbio na prática 3. O mercado de câmbio.

Hedge Foreign Exchange Exposures. Estratégias de cobertura Lembre-se de que a maioria das empresas (exceto as envolvidas na negociação de divisas) prefeririam proteger suas.

Copyright © 2006 Pearson Education Canada A taxa de câmbio 26 CAPÍTULO.

Conteúdo do capítulo Mercado de câmbio e taxas de câmbio.

Mercado Cambial Taxa de Câmbio Apreciação / Depreciação Taxa de Câmbio efetiva Taxa de câmbio cambial do dólar cambial Mercado Interbancário: Concessionárias.

Taxas de Câmbio e Mercado de Câmbio:

Capítulo 14 Taxas de Câmbio e Mercado de Câmbio: Uma Abordagem de Ativos de novembro de 2018.

O mercado para câmbio Um resumo. Objetivo Familiarizar-se com o meio ambiente em que as moedas são negociadas em todo o mundo.

CH. 10: A Taxa de Câmbio e a Balança de Pagamentos.

Taxas de câmbio As moedas são compradas e vendidas no mercado cambial. O preço pelo qual uma troca de moeda para outra na moeda estrangeira.

© 2008 Pearson Education Canada13.1 Capítulo 13 Hedge com Derivados Financeiros.

Taxas pontual e antecipada, Swaps de moeda, Futuros e Opções.

VI. Paridade de poder de compra Leia o Capítulo 4, pp. 102 - A Lei de um preço (LOP) Condições LOP para a retenção de LOP 2. Paridade de poder de compra (PPP)

© 2002 South-Western Publishing 1 Capítulo 10 Futuros cambiais.

13-1 Ec 335 Comércio internacional e finanças Taxas de câmbio e mercado de câmbio: uma abordagem de ativos Giovanni Facchini.

O mercado do Sistema Financeiro Internacional para a conversão de moeda de um país para o outro é Demanda de Mercado de Câmbio e fornecimento de moedas.

INTRODUÇÃO ÀS TAXAS DE CÂMBIO E AO MERCADO DE CÂMBIO EXTERNO.

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Apresentação sobre o tema: "INTRODUÇÃO SOBRE TAXAS DE CÂMBIO E MERCADO DE EXCURSÕES EXTERIORES" - Transcrição da apresentação:

1 INTRODUÇÃO SOBRE TAXAS DE CÂMBIO E MERCADO DE EXCURSÃO EXTERIOR.

Exchange rate (Edomestic/foreign) The price of a unit of foreign currency in terms of domestic currency for immediate purchase. The exchange rate E measures the relative price of one currency in terms of another. For example: if the U. S. dollar price of 1 U. K. pound sterling (£1) is $1.85, then E$/£ = 1.85.

3 Be Careful… Always take care with units.

For any pair of currencies, the exchange rate can be expressed two ways, where one way is the inverse of the other For example: suppose the U. S. dollar price of 1 euro (€1) is $1.15, then E$/€ = 1.15. This is known as the “American terms.” (What Americans must pay in dollars to buy European currency.) If 1 euro is worth $1.15, how much is $1 worth? Taking the inverse, E$/€ = 1/1.15 = 0.87. This is known as the “European terms.” (What Europeans must pay in euros to buy U. S. currency.)

4 Examples of Exchange Rate Quotations.

Table 13.1: Exchange Rate Quotations This table shows major exchange rates as they might appear in the financial media. Columns (1) to (3) show rates on June 1, For comparison, columns (4) to (6) show rates on June 1, For example, column (1) shows that on June 1, 2007, one U. S. dollar was worth Canadian dollars, Danish krone, euros, and so on. The euro-dollar rates appear in bold type.

5 Appreciations and Depreciations.

Definitions If a currency starts to buy more of another currency we say it has appreciated against that currency. If a currency starts to buy less of another currency we say it has depreciated against that currency. The value of 1 euro Example: consider the exchange rate E$/€ E$/€,t = $1.06, E$/€,t+1 = $1.28 A euro buys DE$/€ / E$/€ = 0.22/1.06 = 21% more U. S. dollars. We would say the euro has appreciated by (about) 21% against the U. S. dollar.

6 Appreciations and Depreciations.

Key points: When the U. S. exchange rate E$/€ is rising the dollar is depreciating When the U. S. exchange rate E$/€ is falling the dollar is appreciating Also note that the % home depreciation approximately equals the % foreign appreciation The exchange rates are reciprocals of each other. The approximation is valid for small changes.

7 Multilateral Exchange Rates.

The bilateral exchange rate, as seen above, shows the price at which one currency is exchanged for another. In practice, it is possible for one currency to appreciate relative to one currency, while depreciating relative to another. In order to understand the “average” change in the value of a currency, we need to use a multilateral exchange rate.

8 Multilateral Exchange Rates.

The nominal effective exchange rate (NEER) is calculated as the sum of the trade shares multiplied by the exchange rate changes for each country. The dollar weight of each currency in the basket (in a base year) is given by the share of that country in U. S. trade. Changes in the dollar price of this basket tell us how the value of the dollar has changed “on average” against the entire basket of currencies. The NEER shows these changes against all foreign currencies “on average”.

9 Multilateral Exchange Rates.

Computing the NEER If the home country trades with countries 1,…,N then the fractional (%) change in NEER relative to the base year is given by finding the trade-weighted average change in each bilateral exchange rate:

10 How Much Has the Dollar Fallen?

The U. S. dollar depreciated against some key currencies between This depreciation was not as pronounced when measured against major U. S. trading partners. The major trading partners were mostly floating countries, like U. K., Japan, Canada. The others included countries with more fixed exchange rates, like China, India.

11 How Much Has the Dollar Fallen?

Figure 13.1: Effective Exchange Rates: Change in the Value of the U. S. Dollar, 2002–2006 The chart shows the value of the dollar measured by the U. S. Federal Reserve using two different baskets of foreign currencies, starting with the index set to 100 foreign baskets in January Against a basket of 7 major currencies, the dollar had depreciated by more than 25% by late Against a broad basket of 26 currencies, the dollar had lost only 15% of its value. This is because the dollar was floating against the major currencies, but the broad basket included important U. S. trading partners (such as China and other Asian economies) that maintained fixed or tightly managed exchange rates against the dollar. Note: Seven of the 26 currencies in the broad index—the euro, Canadian dollar, Japanese yen, British pound, Swiss franc, Australian dollar, and Swedish krona—trade widely in currency markets outside their home areas, and (along with the U. S. dollar) they are referred to by the Federal Reserve Board as ‘‘major’’ currencies. Source: U. S. Federal Reserve.

12 Example: Using Exchange Rates to Compare Prices in a Common Currency.

Why are exchange rates useful? Suppose you wish to compare the prices of a good sold in two locations. It sells in the UK for PUK expressed in £. It sells in the US for PUS expressed in $. The currency units differ. The only meaningful way to compare the prices in different countries is to convert prices into a common currency. The UK price in dollar terms is E$/£ PUK. Always check units. For example, here: $/£ times £ = $.

13 Example: Using Exchange Rates to Compare Prices in a Common Currency.

This table shows how the hypothetical cost of James Bond’s next tuxedo in different locations depends on the exchange rates that prevail. Local prices are £2000, HK$30000, $4000. Convert to £. Table 13.2: Using the Exchange Rate to Compare Prices in a Common Currency Now pay attention 007! This table shows how the hypothetical cost of James Bond’s next tuxedo in different locations depends on the exchange rates that prevail.

14 Example: Using Exchange Rates to Compare Prices in a Common Currency.

Scenario 1: Indifferent between three markets Hong Kong: HK$30,000/15 HK$ per £ = £2,000 New York: $4,000/ $2 per £ = £2,000 Scenario 2: Buy tuxedo in Hong Kong Hong Kong: HK$30,000/16 HK$ per £ = £1,875 New York: $4,000/ $1.9 per £ = £2,105 Scenario 3: Buy tuxedo in New York Hong Kong: HK$30,000/14 HK$ per £ = £2,143 New York: $4,000/ $2.1 per £ = £1,905 Scenario 4: Buy tuxedo in London.

15 Example: Using Exchange Rates to Compare Prices in a Common Currency.

Lessons When comparing goods and services across countries, we can use the exchange rate to compare prices in same currency terms. Changes in the exchange rate affect the relative prices of goods across countries: Appreciation in the home currency leads to an increase in the relative price of its exports to foreigners and a decrease in the relative price of imports from abroad. A depreciation in the home currency leads to a decrease in the relative price of its exports to foreigners and an increase in the relative price of imports from abroad.

16 Exchange Rate Regimes: Fixed versus Floating.

Fixed exchange rate (pegged exchange rate) Where a country’s exchange rate does not fluctuate at all (or only narrowly) against some base currency over a sustained period, usually a year or longer. Government intervention in the market for foreign exchange is needed to maintain the fixed exchange rate. Floating exchange rate (flexible exchange rate) A country’s exchange rate typically fluctuates over time. The government makes no attempt to peg the exchange rate against a base currency. Appreciations and depreciations may occur from year to year, each month, even by the day or every minute. The amplitude or volatility of these fluctuations may vary greatly from one floating regime to another.

17 Recent Exchange Rate Experiences Developed Countries.

There is a great deal of short-run exchange rate volatility. U. S. dollar is floating relative to the Japanese yen, British pound, and Canadian dollar (also known as the “loonie”) Patterns for the euro are similar. Danish krone maintains a ±2% exchange rate band to the euro through intervention by the Danish central bank.

18 Recent Exchange Rate Experiences Developed Countries.

Figure 13.2: Exchange Rate Behavior: Selected Developed Countries, 1996–2007 This figure shows exchange rates of three currencies against the U. S. dollar and three against the euro. The euro rates begin in 1999 when the currency was introduced. The yen, pound, and Canadian dollar all float against the U. S. dollar. The pound and yen float against the euro. The Danish krone is fixed against the euro.

19 Recent Exchange Rate Experiences Developing Countries.

Exchange rates in developing countries tend to be more volatile. Some countries adopted fixed exchange rate regimes, but were forced to abandon the peg after an exchange rate crisis. Many have adopted variants of fixed exchange rate regimes Managed float, designed to prevent dramatic changes in the exchange rate without committing to a strict peg. Crawl, where the exchange rate follows a trend, rather than a strict peg.

20 Recent Exchange Rate Experiences Developing Countries.

Figure 13.3: Exchange Rate Behavior: Selected Developing Countries, 1996–2007 Exchange rates in developing countries show a wide variety of experiences and greater volatility. Pegging is common but is punctuated by periodic crises (you can see the effects of these crises in graphs for Thailand, South Korea, and Argentina). Rates that are unpegged may show some flexibility (India). Some rates crawl gradually (Colombia). Dollarization can occur (Ecuador). The vertical scale ranges by a factor of three on the upper charts and by a factor of ten on the lower charts. Source: oanda.

21 Recent Exchange Rate Experiences.

There are official and unofficial exchange rate regimes. The difference occurs because some countries that adopt one regime follow another in practice. E. g., they say they float but they really peg. Instead of fixed and floating there is a continuum Free floating versus managed floating Crawls and bands allow some movement No such movement in a hard peg; sometimes this takes the form of a currency board, a very hard peg with special rules (as we shall see later). Some countries have no currency of their own.

22 Currency Unions and Dollarization.

A currency may be used in more than one country in two cases: Currency union A group of countries agree to use a common currency. Currency unions, such as the eurozone, often involve joint monetary policy across countries. Dollarization A country adopts an existing currency. Countries that dollarize, often do so unilaterally without any influence over monetary policy.

23 The Market for Foreign Exchange.

Overview The foreign exchange market has no central organized market or exchange Foreign exchange market has no exchange trading. Over-the-counter trading (OTC) - bilaterally between two parties. Large market $3.2 trillion traded per day (April 2007) Main centers account for more than 50% of transactions: London, New York, and Tokyo Trades spread over most time zones.

24 The Market for Foreign Exchange.

The Spot Contract How the spot contract works: A and B agree to trade one currency for another for delivery on the spot at set price. The price they agree upon is known as the spot exchange rate. Characteristics of the spot market Default risk very low; settlement is now nearly instantaneous. Most common type of trade, accounting for nearly 90% of all foreign exchange market transactions. Personal transactions account for a very small share of total transactions.

25 The Market for Foreign Exchange.

Transaction Costs Costs associated with conducting trades in a market. Spread Difference between the “buy at” and “sell for” prices. Example of a market friction or transaction cost that create a wedge between the price paid by the buyer and the price received by the seller. Reflects intermediaries standing between the individual seeking to exchange currency and the centralized foreign exchange market. Spreads are larger for individuals than they are for banks and corporations involved in large-volume transactions.

26 The Market for Foreign Exchange.

Derivatives Derivatives are contracts with pricing derived from the spot rate. Derivatives allow investors to trade foreign exchange for delivery at different times and at different contingencies. In general, derivatives allow investors to alter payoffs, affecting the risk associated with his/her collection of investments (e. g., portfolio). Hedging: risk reduction Speculation: risk taking. Types: forwards, swaps, futures, and options.

27 Foreign Exchange Derivatives.

Forwards A and B agree to trade currencies at set price on the settlement date. Contract cannot be traded to third parties. Swaps A and B agree to trade at set price today and do reverse trade at a set price in the future. Swaps combine two contracts (a spot and a forward) into one, taking advantage of lower transactions costs.

28 Foreign Exchange Derivatives.

Futures A and B agree to trade currencies at set price in the future. Either side of contract can be traded to third parties C, D, E,… (on exchanges). Parties left holding contract must deliver. Options A grants to B option to buy (call) or sell (put) currencies from/to A, at set price in the future. B may or may not execute the option, but if B opts to execute the contract then A must deliver.

29 Foreign Exchange Derivatives.

Examples of how derivatives work Example 1: Hedging A Chief Financial Officer (CFO) of a U. S. firm expects to receive payment of €1 million in 90 days for exports to France. The current spot rate is $1.10 per euro. The Chief Executive Officer (CEO) knows that severe losses would be incurred on the deal, if the dollar strengthened (i. e., the euro weakened) to less than $1 per euro. What should the CFO do? Buy €1 million in call options on $ at rate of $1.05 per euro Insures the firm’s euro receipts will sell for at least this rate. The call option guarantees the firm a profit, even if the spot rate falls below $1.05.

30 Foreign Exchange Derivatives.

Examples of how derivatives work Example 2: Speculation One-year euro futures are currently priced at $1.20. You expect the dollar will depreciate to $1.32 in the next 12 months. O que você deveria fazer? Buy these futures If you are proved right you will earn a 10% profit. Any level above $1.20 will generate a profit. If the dollar is at or below $1.20 a year from now, however, your investment in futures will be a total loss.

31 The Market for Foreign Exchange.

Private Actors Commercial banks The key players are foreign exchange traders, most of whom work for big commercial banks. They engage in interbank trading (all electronic) between bank accounts in different currencies. Major trading banks (% of volume) The top 5 banks account for 50% of the market. The top 10 banks account for 75% of the market. Bank deposits are the most important influence in the foreign exchange market.

32 The Market for Foreign Exchange.

Private Actors Other players Major corporations (e. g., multinationals) Nonbank financial firms (e. g., mutual funds) By trading directly in the foreign exchange market, other players avoid paying fees and commissions charged by commercial banks. The volume of transactions needs to be large enough to make in-house currency trading worthwhile.

33 The Market for Foreign Exchange.

Government Intervention Governments may try to control or regulate the foreign exchange market. The government may: Impose capital controls to limit trading. Establish an official market for foreign exchange at government-set rates. This usually leads to the creation of a black market (illegal transactions at rates that differ from the official ones). Try to shut down the foreign exchange market through outlawing trading. Most often, government takes less drastic measures, relying on intervention to control foreign exchange prices. This is usually the responsibility of the central bank.

34 Arbitrage and Spot Exchange Rates.

Overview An important goal of players in the forex market is to exploit arbitrage opportunities. Arbitrage refers to a trading strategy that exploits price differences. The purest form of arbitrage involves no risk and no capital. The opportunity to make a riskless profit through trading. Market equilibrium No-arbitrage condition = no riskless profit opportunities.

35 Arbitrage and Spot Exchange Rates.

Arbitrage with Two Currencies Example Take advantage of differences in price of dollars quoted in New York and London: E£/$NY = £0.50 per dollar E£/$London = £0.55 per dollar A NY trader can make a riskless profit by selling $1 in London for 55p, using the proceeds to buy 55/50=$1.10 dollars in NY. An instant 10% riskless profit!

36 Arbitrage and Spot Exchange Rates.

Arbitrage with Two Currencies Example: Market adjustment of the £/$ exchange rate As investors take advantage of this arbitrage opportunity, the demand for dollars in NY rises, causing an increase in the exchange rate (£ price of $ rises). Similarly, the supply of dollars in London rises, causing a decrease in the exchange rate (£ price of $ falls). This process continues until the exchange rates in London and New York converge to the same level. Differences mean that there are riskless profits lying around In today’s markets, equalization occurs very, very quickly indeed! Miniscule spreads may remain (less than 0.1%), due to transaction costs.

37 Arbitrage and Spot Exchange Rates.

Arbitrage with Two Currencies Example Figure 13.6: Arbitrage and Spot Rates Arbitrage ensures that the trade of currencies in New York along the path AB occurs at the same exchange rate as via London along path ACDB. At B the pounds received must be the same. Regardless of the route taken to get to B.

38 Arbitrage and Spot Exchange Rates.

Arbitrage with Three Currencies The cross rate allows us to compare exchange rates defined in terms of different currencies. For example, consider the bilateral exchange rate E£/$. This can be expressed in terms of E€/$ and E£/€: The fact that any two currencies must have equal prices in two different locations implies the same for a triangular trade involving three currencies.

39 Arbitrage and Spot Exchange Rates.

Arbitrage with Three Currencies Figure 13.7: Arbitrage and Cross Rates Triangular arbitrage ensures that the direct trade of currencies along the path AB occurs at the same exchange rate as via a third currency along path ACB. The euros received at B must be the same on both paths, and E£/$ = E£/€E€/$.

40 Arbitrage and Spot Exchange Rates.

Cross Rates and Vehicle Currencies The vast majority of currency pairs are exchanged through a third currency. This is because some foreign exchange transactions are relatively rate, making it more difficult to exchange currency directly. When a third currency is used in these types of transactions, it is known as a vehicle currency. As of April 2007, the most common vehicle currency was the U. S. dollar – used in 86% of all foreign exchange transactions. The euro, Japanese yen, and British pound are also used as vehicle currencies.

41 Arbitrage and Interest Rates.

Overview of the two kinds of arbitrage Exchange rate risk refers to changes in the value of an asset due to a change in the exchange rate. Riskless arbitrage Investor covers the risk of the exchange rate changing in the future by using a forward contract. No exchange rate risk because there is no chance the exchange rate on the contract will change. No-arbitrage condition is known as covered interest parity (CIP). Risky arbitrage Investor does not cover the risk and invests according to the current and expected future exchange rate. Since the future spot exchange rate is not know, there is exchange rate risk – the investor is not covered against this risk No-arbitrage condition is known as uncovered interest parity (UIP).

42 Riskless Arbitrage: Covered Interest Parity.

Forward Exchange Rate The price of forward contracts. Forward contracts allow investors holding deposits in foreign currencies to be certain about the future value of these deposits (measured in home currency). No exchange rate risk in the future. Riskless arbitrage implies that the rate of return on identical investments in two different locations will generate the same rate of return.

43 Riskless Arbitrage: Covered Interest Parity.

Example: Consider investing $1 in a bank deposit in two places: New York and Europe. In one year, you will earn a (1+i$) rate of return in dollars in the account in New York. In one year, you will earn a (1+i€) rate of return in euros in the account in Europe. Not comparable! Different currencies! We must calculate the dollar return in Europe: Today, one U. S. dollar buys 1/ E$/€ euros. In one year, you will have (1+i€)/E$/€ euros. You do not know the E$/€ spot exchange rate that will prevail in one year when you convert your euros back into U. S. dollars You may choose to employ a forward contract to cover this risk. In this case, your rate of return on the European deposit would be (1+i€)F$/€/E$/€ U. S. dollars. Riskless arbitrage implies these two strategies will yield the same rate of return in dollars.

44 Riskless Arbitrage: Covered Interest Parity.

Covered Interest Parity (CIP) condition No arbitrage condition For the market to be in equilibrium the riskless returns must be equal when expressed in a common currency:

45 Riskless Arbitrage: Covered Interest Parity.

Figure 13.8: Arbitrage and Covered Interest Parity Under CIP, returns to holding dollar deposits accruing interest going along the path AB must equal the returns from investing in euros going along the path ACDB with risk removed by use of a forward contract. Hence, at B, the riskless payoff must be the same on both paths, and (1 + i$) = F$/€ /E$/€ (1 + i€).

46 Riskless Arbitrage: Covered Interest Parity.

Arbitrage profit? Considers the German deutschmark (GER) relative to the British pound (UK), Determine whether foreign exchange traders could earn a profit through establishing forward and spot contracts The profit from this type of arrangement is:

47 Evidence on Covered Interest Parity.

Arbitrage profit: German DM and British £ Figure 13.9: Financial Liberalization and Covered Interest Parity: Arbitrage between United Kingdom and Germany The chart shows the difference in monthly pound returns on deposits in British pounds and German marks using forward cover from 1970 to The implied profit from arbitrage is given by (1 + iGER)FUK/GER/EUK/GER − (1 + iUK). In the 1970s, the difference was positive and often large: traders would have profited from arbitrage by moving money from pound deposits to mark deposits, but capital controls prevented them from freely doing so. After financial liberalization, these profits essentially vanished, and no arbitrage opportunities remained. The CIP condition held, aside from small deviations resulting from transactions costs and measurement errors. Source: Maurice Obstfeld and Alan M. Taylor, 2004, Global Capital Markets: Integration, Crisis, and Growth, Japan-U. S. Center Sanwa Monographs on International Financial Markets, Cambridge: Cambridge University Press.

48 Evidence on Covered Interest Parity.

Are there arbitrage profits? We observe that once capital controls were removed, arbitrage profits disappeared. In financial systems that have become liberalized, riskless arbitrage opportunities have disappeared. CIP holds, except for tiny spreads. The CIP equation is used to exactly price forward contracts (if we know interest rates and E then we can solve for F):

Investors’ demand for assets depends on Rate of return The total net increase in wealth resulting from holding the asset for a specified period of time. Investors prefer assets with higher returns. Risk Volatility (or uncertainty) about an asset’s rate of return. Investors prefer assets with lower risk. Liquidity The ease and speed with which the asset can be liquidated or sold (for cash). Investors prefer assets with higher liquidity.

Important observations Investors are willing to trade off among these attributes. For example, one may be willing to accept higher risk and lower liquidity if the asset’s rate of return is higher. Expectations matter Most assets do not have a fixed, guaranteed rate of return. Similarly, not all assets have fixed levels of risk and liquidity. The expected rate of return is the forecast of the rate of return.

51 Risky Arbitrage: Uncovered Interest Parity.

The investor does not use a forward contract to cover against exchange rate risk. In this case, when the investor deposits U. S. dollars in Europe, he/she faces exchange rate risk. The investor makes a forecast of the expected exchange rate Ee$/€, and makes decisions based on this forecast.

52 Risky Arbitrage: Uncovered Interest Parity.

Example: Consider investing $1 in a bank deposit in two places: New York and Europe. In one year, you will earn a (1+i$) rate of return in dollars in the account in New York. In one year, you will earn a (1+i€) rate of return in euros in the account in Europe. Again we must calculate the dollar return in Europe: Today, one U. S. dollar buys 1/ E$/€ euros. In one year, you will have (1+i€)/E$/€ euros. You do not know the E$/€ spot exchange rate that will prevail in one year when you convert your euros back into U. S. dollars This time you take the risk, and make some forecast of the expected exchange rate in one year’s time Ee$/€ . In this case, your rate of return on the European deposit would be (1+i€) Ee$/€/E$/€ U. S. dollars. There is exchange rate risk because the future spot exchange rate Ee$/€ is not known when the investments are made.

53 Risky Arbitrage: Uncovered Interest Parity.

Figure 13.10: Arbitrage and Uncovered Interest Parity Under UIP, returns to holding dollar deposits accruing interest going along the path AB must equal the expected returns from investing in euros going along the risky path ACDB. Hence, at B, the expected payoff must be the same on both paths, and (1 + i$) = Ee$/€ /E$/€ (1 + i€). $/€

54 Risky Arbitrage: Uncovered Interest Parity.

Uncovered Interest Parity (UIP) No arbitrage condition for expected returns States that the expected returns must be equal when expressed in a common currency We assume risk neutrality; por exemplo. that a risk neutral US investor does not care that the left hand side is certain, while the right hand side is risky.

55 Risky Arbitrage: Uncovered Interest Parity.

Uncovered Interest Parity (UIP) Knowing the expected exchange rate and the interest rates for each currency, we can solve for the spot exchange rate:

56 Evidence on Uncovered Interest Parity.

Interest parity conditions CIP: UIP: Thus CIP plus UIP imply: Intuition: If F did not equal Ee one party to the forward contract would be better off waiting for the more favorable Ee to materialize (if the investors are risk neutral).

57 Evidence on Uncovered Interest Parity.

An important testable implication: Left-hand side is the forward premium (+ or –) Says how much more/less investors are willing to pay for the forward versus the spot. Right-hand side is expected rate of depreciation (+ or –) In order to estimate the right-hand side, researchers have used surveys of foreign exchange traders. Test: plot right hand side versus left hand side…

58 Evidence on Uncovered Interest Parity.

Plot RHS versus LHS: UIP+CIP predicts 45 degree line. Surveys tend to find a positive slope, close to 1. But there is a lot of noise: traders have widely differing beliefs. UIP finds some support in these data. Figure 13.11: Evidence on Interest Parity When UIP and CIP hold, the 12-month forward premium should equal the 12-month expected rate of depreciation. A scatterplot showing these two variables should be close to the 45-degree line. It is hard to obtain data on market expectations, but this has been attempted using evidence from surveys of individual forex traders’ expectations over the period 1988 to UIP finds some support in these data, as the slope is not too far from 1. Notes: Line of best fit is through the origin. Data shown are monthly for the German mark, Swiss franc, Japanese yen, British pound, and Canadian dollar against the U. S. dollar from February 1988 to October 1993. Source: From Menzie Chinn and Jeffrey A. Frankel, 2002, “Survey Data on Exchange Rate Expectations: More Currencies, More Horizons, More Tests,” in W. Allen and D. Dickinson, eds., Monetary Policy, Capital Flows and Financial Market Developments in the Era of Financial Globalisation: Essays in Honour of Max Fry, London: Routledge, 145–167.

Intuition Reward, or net return on one dollar deposit In dollar-denominated deposit = interest on dollar deposits In euro-denominated deposit = interest on euro deposits + gain/loss associated with euro appreciation/depreciation.

60 Arbitrage and Interest Rates.

Summary—how spot and forward rates are determined by UIP & CIP. Figure 13.12: How Interest Parity Relationships Explain Spot and Forward Rates In the spot market, UIP provides a model of how the spot exchange rate is determined. To use UIP to find the spot rate, we need to know the expected future spot rate and the prevailing interest rates for the two currencies. In the forward market, CIP provides a model of how the forward exchange rate is determined. When we use CIP, we derive the forward rate from the current spot rate (from UIP) and the interest rates for the two currencies.

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18 Comentários Deixe um comentário.

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Obrigado por escrever um artigo tão informativo e claro. Estamos aprendendo a trocar opções binárias e sua abordagem é, de longe, o melhor que encontrei até à data.

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